王老师：关键时点怎能没有名人堂？各位用户朋友大家晚上好！我是大家的老朋友王军。
老用户都知道，每当行情处于关键时点，指南针都会第一时间请专家老师帮大家分析行情走势，圈划机构布局重点，制定最新操作策略。
从行情来看，5月份以来行情已经调整了3个月，调整幅度超过300点。这个阶段的调整，不仅消化了前期解套盘和获利盘的抛压，经历了市场对经济复苏的分歧考验，也承受了欧美、日本股市暴跌的冲击。指数走势从前期的单边下跌走势，进入了缓跌磨底的阶段，技术上进入“地量盘整”状态。股市有句谚语，叫做“地量见地价”，意味着市场整体做空动能得到较为充分地释放，离阶段底部可能不远了。
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从时间点来看，进入8月中下旬，是半年报密集披露时段。半年报的披露，意味着上市公司全年业绩好坏，行业景气度高低，基本能判断得差不多了。主力机构也进入调仓布局、备战下半年行情的重要时间窗口，下半年的主线机会也会逐步的走出来。
那么，本轮市场是否已经调整到位？还会不会持续下跌创新低？下半年还有没有行情？现在该继续割肉离场，还是要加仓进场？哪些板块是机构主力看好的重点，能成为下半年的主线热点？最近美国、日本股市大震荡，对A股中短期走势有多大影响？这肯定是大家非常关心的！如果行情还要下跌创新低，高位追涨被套的或者年初抄底还有浮盈的朋友，可要做好止损或止盈，不然会越套越深或者来回坐电梯；手中有资金的朋友，也不要盲目加仓，否则抄底抄在半山腰。相反，如果中期底部即将探明，新一波行情即将来临，眼下就不是恐慌离场的时候，反而要积极进场布局。这个时候，看不清行情方向和市场机会在哪？不及时调整应对策略？不仅关系到三季度的赚钱问题，也会影响全年的整体布局和收益。
关键位置，关键时点，咱们名人堂请到两位重量级嘉宾，跟大家分享最新行情观点、投资策略和看好的板块方向。下面有请：
第一位嘉宾，中金公司研究部执行总经理，非银金融行业、金融科技行业首席分析师，姚泽宇，姚总。姚总是中金公司的金融行业首席分析师，对金融市场和金融政策的研究，那是券商行业的“天花板”了！他和他的研究团队，2017年-2023年，连续7年获得国际知名杂志《机构投资者》和《亚洲货币》金融行业第一名的大奖，中小投资者是很难有机会听到他们研究观点的。请大家以热烈的掌声和鲜花欢迎姚总的到来！
姚总：王老师好，指南针的用户朋友们，晚上好！很高兴再次做客名人堂和大家交流。
王老师：下面有请第二位嘉宾，上交所第一代红马甲交易员，曾经担任过私募投资总监、常年担任凤凰财经、凤凰卫视、深圳财经特邀嘉宾的股市实战高手，常青老师。
常青：姚总好，王老师好，各位指南针的用户朋友们，大家晚上好！
王老师：今天我主要是打打辅助，让两位专家老师多讲讲。一开始先提醒两点：
第一点：中报业绩和7月份的经济数据正在密集完毕，行情处于筑底的关键期，眼下正是各大研究所、机构主力非常忙的时候。今天中金的姚总不能到直播现场，是通过电话连线的方式进行的。听课的时候，如果声音小，大家调整下电脑和手机的设备。
第二点：今天两位嘉宾都会分享最新的下半年行情观点和板块方向，课程时间可能会长些，大家一定要全程听完并做好笔记。由于监管要求，课程中不能公开推荐股票。具体到板块中哪些股票机会大？潜力股怎么选？研究所给大家精心准备了实战集训课，会手把手教您使用指南针软件分析手中股票优劣，做好选股调仓布局。明晚七点半，全赢版用户进入《易学堂战法营》参加集训，擒龙版及以上版本用户进入《高级易学堂》参加集训！
王老师：下面正式开始今天的名人堂。先问姚总：最近一段时间，欧美股市，包括亚太股市都出现了巨幅波动，日本股市一度创出了1987年以来的最大单日跌幅。外围股市大幅下跌期间，A股表现还是比较稳健的，包括人民币对美元也大幅升值，市场一度期望A股能够走出独立向上的行情。但是，最近外围股市开始大幅反弹修复，A股却仍然维持低位震荡，而且成交量持续萎缩，总体走势较弱，这种疲弱走势让股民朋友更加心灰意冷。对于眼下A股“独立疲弱”的走势，您怎么看？时间拉长到三季度或下半年来看，市场会不会一直疲弱下去，甚至会创2635点新低？下半年还有没有行情？请您跟大伙说一说。
姚总：大家好！首先谈下近期外围股市走势和A股走势的关系。近期外围市场波动较大，海外市场对于美股衰退交易的快速升温，引发市场此前交易方向发生一定反转，日元套息交易逆转是其中衍生出的风险之一。海外市场波动一方面通过情绪和资金流向对国内市场带来影响；另一方面海外衰退预期也从基本面维度，对此前外需主线带来压力，例如全球定价的资源品和出口链行业近期跌幅较大。
但整体而言，结合当前我国与海外主要国家在增长周期、金融环境等方面面临的明显分化，在海外市场波动阶段，A股表现并不一致，尤其是在部分海外市场指数跌幅创纪录期间，A股表现具备一定韧性。我们认为近期需要继续关注海外市场波动所带来的对情绪和全球资金流向的影响，但A股后市表现可能更主要还是取决于自身所处位置，以及基本面和政策层面的变化。
对于后市行情的判断，我们认为，近期影响A股的内外部积极因素正逐步积累，当前位置市场机会大于风险，下半年行情总体持相对乐观的观点。在全球资本市场大幅波动的背景下，全球资金再度回流至中国资产的概率在提升，中国资产的关注度和配置有望重新回升。主要基于以下四点逻辑判断：
第一点，从估值维度看，5月调整至今，10年期国债利率已经下跌至2.2%，而沪深300股息率进一步上升至3.1%，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，意味着市场当前位置的估值水平已具备较好投资吸引力。
图2
第二点，从7月份中央政治局会议的定调，和近期公布的经济数据来看，三季度的稳经济政策力度相比二季度会更为积极。主要表现在两个方面：
首先，一季度GDP增速5.3%，二季度是4.7%，二季度环比是有所下降的。目前公布的7月份数据来看：
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7月CPI同比由6月的0.2%回升至0.5%，超市场预期，其中翘尾因素较上月少贡献0.2pct，新涨价因素多贡献0.5pct，CPI环比为0.5%，主要受到食品价格推动，天气因素等供给因素导致食品价涨，但其他食品、核心商品和服务价格弱于季节性或反映消费需求和购买力仍待恢复。7月PPI同比与6月持平于-0.8%，符合市场预期，其中上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍疲软。
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7月以美元计价出口同比+7.0%，低于前值8.6%，进口同比+7.2%，持平于前值。我们认为，7月下旬的台风“格美”对东南沿海部分地区造成了一定的影响，或导致出口临时性下降。同时美国制造业PMI、非农数据等海外数据明显走弱，显示海外需求环比走弱。所以，要确保全年5%的经济增速目标的实现，三季度稳经济政策相比二季度要更加积极。
其次，稳增长政策已经开始发力，7月中央政治局会议定调也更为积极。会议指出当前经济形势面临的挑战，包括“外部环境变化带来的不利影响增多”、“下半年改革发展稳定任务很重”、“国内有效需求不足”、“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。整体政策部署上也出现了一些调整，提出“及早储备并适时推出一批增量政策”、“宏观政策要持续用力、更加给力”。更加重视解决内需问题，“以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策着力点要更多转向惠民生、促消费”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”；房地产领域“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”；资本市场领域则再提“提振投资者信心”、提升资本市场内在稳定性。投资者对改革红利落地及稳增长政策加码的预期有所抬升，未来几个月为政策及改革施行效果的重要观察期。整体看，本次会议政策定调积极，结合当前经济环境，我们认为后续政策有望采取更为积极的应对措施，对经济和股市走势均形成正面的支持。
同时，深圳等多地启动收购商品房作为保障性住房工作，将对楼市去库存、稳定市场起到积极作用。财政部拟推进消费税征收环节后移并下划地方。财政部相关负责人在国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示，将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。在财政事权和支出责任划分方面，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。此举或有助于补充地方财力、调动地方促消费的积极性。
第三点，A股盈利增长有望稳步修复。今年一季度A股盈利增速同比下滑4.1%，我们预计可能是年内偏低水平。我们自上而下估算A股/非金融2024年盈利同比增长1%/1.6%，随着物价因素边际改善、稳经济政策的落实和经济复苏的深化，下半年盈利增速可能好于上半年，A股企业资产负债表仍相对健康，未来需求侧边际修复有望带动ROE周期性改善。目前总体估值历史低位水平下，A股有向上修复的动能。
第四点，外部环境来看，美国经济前景不确定性较高。美国7月份的非农就业人口增长11.4万人，大幅低于市场预期；失业率超预期上升0.2个百分点达到4.3%。
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该数据已经触发“萨姆法则”。过去50年，每次萨姆指数上升至0.5以上，美国经济无一例外陷入衰退，现在已经达到0.53%了。
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事实上，2023年美国经济就险些陷入衰退，但财政意外大幅扩张把经济从悬崖边拉了回来。2024年后宏观形势再次发生变化，高利率压制、居民超额储蓄耗尽、财政支出退坡三重压力之下，已经确认美国经济下行拐点。由此，我们预测美联储降息的确定性在上升，而且会更早、更深度的降息。预计9月会启动降息是基准情景，且不排除一次降息50bp或召开临时会议提前降息的可能性。
在此背景下，海外股市在历次美国经济衰退初期往往是下跌的，叠加当前美国较高的估值，我们建议对海外股票持中性偏谨慎的观点。相比较，目前低估值的A股市场，外围的波动所促使的美联储降息升温，中美利差倒挂压力得到缓解、人民币升值，为我国货币政策进一步发力打开空间。
从二季度的央行货币政策报告表态来看，总体是偏积极的。本次报告在总基调和要求上强调加强逆周期调节，增长经济持续回升向好态势，提出要为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。与此同时，在金融风险防范层面提出要落实好防范化解房地产、地方政府债务以及中小金融机构等重点领域风险的各项措施。值得一提的是，央行本次特别开设专栏提示关注海外央行货币政策变化，体现出在美联储降息预期升温，我国汇率压力有望缓解的背景下，我国货币政策宽松的空间有望进一步打开，年内货币政策宽松或值得期待。如果国内政策借此机会持续发力的话，将给后续资金流入和市场上涨修复提供更多的支持。中期看，全球资金再度回流至中国资产的概率提升。
所以，综合当前估值水平、政策预期、上市公司盈利的稳步修复，以及美联储降息等外部环境的好转，我们认为A股预期最差的时点可能正在过去，对于接下来的2-3个月行情保持中性乐观的观点，当前位置机会大于风险，投资者不宜过分恐慌悲观。
王老师：非常感谢姚总全面的专业分析。关于市场机会和风险的判断，这里结合指南针软件功能教大家一个技巧。
大家打开指南针0Z指数。0Z指数和上证指数的区别，它反映的是沪深两市所有股票的平均股价走势，而且是等权指数。大家看该指数的估值空间。
图7
估值空间中的白色线是价值中枢线，这是市场长期的估值平均水平，股价处于白线下方运行，说明市场总体是低估的状态。
下方紫色线是安全边界线，当股价打到这个紫色线，说明市场处于极度低估的状态，中长期机会远大于风险。
红色线是风险警戒线，打到红色线说明市场已经有很大的泡沫，风险远大于机会。这是第一个用法。
第二个用法，看这三条线的方向，如果三条线趋势向下，表明市场整体的盈利能力和成长性是下降的。如果是向上发散，说明市场整体盈利能力和成长性是向好的。
对照估值空间这两个用法，大家看当前市场是机会大于风险，还是风险大于机会？很显然，年初2635点大跌的时候，股指已经打到紫色的安全边界线。现在距离安全边界线较近，距离白色的中枢线位置较远，意味着市场中长期“机会是远大于风险”。同时，大家看中间的白色价值中枢线开始拐头，说明整体盈利能力有向好的趋势。这一点和姚总刚刚的分析逻辑是吻合的。
让姚总歇会，一会再跟大家分享看好的板块，下面听听常青老师的观点。常老师是“上交所第一代红马甲交易员”，也有着大资金管理经历，对市场走势的判断有着非常丰富的实战经验。刚刚互动课堂中我看到有个朋友在说：现在估值是低，美联储也要降息，但A股就是不涨啊！而且，还在创新低！成交量已经是几年来的地量了，今年行情估计没戏了。有的说，大盘会跌到2400点，2000点，现在洗洗睡吧！问问常老师，您对现在的市场怎么看？市场还有多大的下跌空间？下半年还有没有行情？现在到底该洗洗睡了，还是要抄底进场呢？
常老师：姚总好，王老师好，各位指南针用户朋友大家好！关于行情的中期走势逻辑，姚总分析得很全面，总体上我是非常赞同的。对于行情走势判断，我先给出两个结论。
第一点，对于5月份以来调整的定性：这是年初2635点中期底部形成之后的确认阶段，目前市场已经较为充分的反映了国内外的悲观因素，市场已经进入底部确认的尾声阶段，已经到了“变盘点”附近，现在不是悲观离开市场的时候，而是要紧盯市场，做好进场准备的时候。
第二点，在美联储降息周期开启，国内稳经济和提振投资者信心政策进一步出台的逻辑驱动下，希望大家盯紧市场机会。
下面说下判断逻辑，其中宏观逻辑姚总已经做了比较详细地分析，我就不大幅展开，我重点从市场层面来分析。当然，只是我的经验之谈，仅供大家参考。
首先从技术层面来分析5月份以来市场调整的性质和空间，大家看图：
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从2015年到现在，将近10年时间，A股经历多次利空的冲击，或者说是暴击。像2015年去杠杆股灾，2018年中美贸易摩擦，2020年疫情爆发，2022年疫情、俄乌冲突、美联储集中冲击，再加上2023年对转融通、高频量化等交易行为的集中情绪释放，市场基本上在2600-2800点这个区间见底。当前2600-2800点大概率就是一个底部区域，而且已经较为充分的释放了经济复苏不及预期、稳经济政策不及预期、美联储超预期加息等等利空因素了，这是长期的市场技术分析参考。
刚刚两位老师已经给大家从估值角度分析了当前市场的风险回报比，战略上看“机会大于风险”，背后的理论基础就是“价值决定价格”，价格围绕价值上下波动。30年的股市每一波行情炒高了，必然会向下均值回归；相反，跌多了，也会向上回归修复，这是价值规律在起作用。这是第一点。
第二点：从中期技术价格走势来看：
首先，每一波中期行情的演绎，第一波反弹过后往往都会有一波确认或二次探底的走势，5月份3174点的调整就是对2635点的确认走势。
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其次，从调整幅度来看：
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本轮市场技术调整破位时间，是在6月24日跌破3月28日的2984点低点。该位置被跌破，技术上的理论下跌空间要跌到2800点一带。这一点，有点技术分析功底的朋友应该能看懂。
当然，最后跌到哪里见绝对底部，我们不去猜，因为会受到政策和市情绪等因素的影响。但是，目前指数有超过300点跌幅，到了2850点一带，市场做空动能已经得到较大程度地释放，技术下跌空间已经很近了。
第三点：市场已经出现一些非常明确的底部信号，最典型的就是“地量”的出现，市场成交已经降至5000亿以下。
图11
大家应该听过“地量见地价”，“地量”是中期底部变盘点的重要特征之一。地量的本质是多头信心极差，做多力量极度衰弱。此时，空头力量占绝对优势，但是空头也已经得到充分的释放，眼下的市场很符合这种特征。同时，要提醒大家：一般情况下，地量出现之后，如果出现缩量快速下跌走势，空头做空力量得到最后的释放和衰竭之后，阶段底部就来了。以上是当前市场状态的分析。
那么，引发空头力量最后释放和衰竭的驱动因素有哪些？促使底部形成的“变盘点”和驱动力量来自于哪里呢？下面进一步对行情进行推演，供大家参考。
首先，地量之后，引发空头力量最后宣泄的两个点需要大家密切关注。
第一个关注点，强势股的补跌。每一轮中期行情的启动一个重要特征就是强势股的补跌，资金转向阶段超跌或长期低位的股票上，形成“高低切换”。当前，市场上强势股或机构抱团股票主要集中在高股息的权重股上。过去一年时间持续上涨，有的股票分红率已经低于3%，性价比有所降低，并处于相对拥挤的状态。目前高股息品种已经有了分化，比如煤炭、石油石化、运营商等板块中的个股已经出现阶段的调整，大家要注意到这个特征。当然，高股息品种短线的筹码松动也是好事情。因为调整之后，股息率再度提升，还会得到长线资金的配置，从而也有利于后续行情的稳定和抬升。
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第二个关注点，中报业绩的做空动能集中释放。中报业绩8月31日公布完毕，常规的披露节奏来看，业绩好的公司往往会靠前公布。业绩差的或者一般的股票会拖到最后，但是“丑媳妇终归要见婆娘”。8月底一些绩差股或增速不及预期的股票会有一波做空动能的集中释放。所以，眼下机构资金没有大幅进场也是情理之中，要等业绩明朗之后再布局，防止踩雷的风险。
综上两点，在市场地量之后，强势股已经出现补跌走势，最后业绩公布期的绩差股做空动能再度释放，“地量见地价”、“否极泰来”的阶段底部了。最近一段时间，大家要紧盯盘面了。
下半年行情启动的时间点和驱动因素来自于哪呢？
首先，下半年行情启动的时间点，9月中旬前后是一个重要时间窗口。为什么这么判断？
第一点，刚刚已经谈到了中报业绩的披露，其实就到9月份了。同时，从斐波拉契神奇数字来看，本轮市场变盘时点，可能在89天这个重要的变盘周期。
大家看，2019年这一轮底部确认阶段，市场阶段调整周期就是89天左右。后面创新低，那是因为疫情的突发事件影响。
图13
2022年这波调整的时间周期变盘点也是在89天左右。
图14
本轮市场从3174点调整以来，第34天，第55天多方都有一定的抵抗。但是调整空间不够，时间、空间很难共振。现在来看，前面分析了，调整空间进入尾声阶段，时间上已经调整60多天，将进入89天的变盘周期。根据推算，大概在9月20日前后，很有可能是行情启动的时间和空间共振点。
图15
第二点，从内外部政策来看，9月中旬很有可能也会引发政策层面的共振。为什么这么说？
首先，刚刚姚总已经给大家解读了7月份中央政治局会议的定调，几个说法大家要注意：下半年改革发展稳定任务很重；国内有效需求不足，坚定不移实现全面经济社会发展目标。同时，政策上的调整定调非常明确，及早储备并适时推出一批增量政策，宏观政策要持续用力、更加用力，更加重视解决内需问题，以提振消费为重点扩大内需。
这里几个关键词，及早储备、增量政策、扩大内需。9月份是三季度收官月份，二季度GDP增速相比一季度环比下降0.6%，只有4.7%增速。如果三季度政策不发力，四季度压力就很大。同时，9月、10月俗称“金九银十”，还有中秋、国庆假期，是传统消费旺季，政策在9月份发力、甚至会提前发力。
其次，过去两年影响A股走势的一个重要因素是美联储的加息周期。美联储加息引发全球资金，尤其是新兴市场的资金大幅回流美国，也是美国牛市行情得以延续的重要推手。相反，过去两年，在美国高利率政策下，货币政策空间受到限制，外资从A股大幅撤离，这是A股疲软和市场信心不足的重要原因。
那么，现在美国经济进入衰退边缘，美联储接下来要通过降息等货币宽松政策来防止经济硬着陆，再次进入向全球释放流动性的周期，可以说全球资本都在等美国降息的“信号弹”。现在市场预期美国9月份议息会议降息的概率较大。那么，9月份美国议息的时间表是在9月17日到18日，公布利率决议是在9月19日凌晨。一旦美国降息或者超预期降息，外资大幅回流A股，国内货币政策发力空间机会打开。
所以，从我30年股市投资经验来看，眼下不是恐慌离场的时候，而是要紧盯变盘信号，做好进场准备，不要错过年内的又一次赚钱机会。
王老师：非常感谢常老师的精彩分析。不亏是“上交所第一代红马甲交易员”，对于市场中长期走势的关键技术位置、时间周期、政策方向的把握，对行情的推演非常独到！有理有据，有图有真相。
刚刚常老师在行情推演的时候，多次用到一个词叫做“共振”。时空共振是江恩理论中的重要分析方法。根据江恩理论，市场的波动和内在的运行周期一旦形成共振，就会促使市场形成向上或向下的巨大力量。当然，共振不可能随时发生，是有条件的。
为什么每年的农历八月十六到十八，钱塘江会有波涛汹涌的钱塘江大潮，为什么别的地方没有？为什么钱塘江不会天天有大潮？首先是钱塘江的喇叭口地形；其次，东南沿海常年的东南风与钱塘江大潮前进的方向一致。最后，每年的八月十六到八月十八，太阳、月球、地球几乎运行在同一条直线上，海水受到太阳和月球的双重引力。所以，地形、时间周期，加上风向的共振形成了波澜壮阔的壮观景象。
回到股市也是一样。底部的形成，中期行情的启动，同样需要估值位置、基本面、政策面、资金面的共振。目前，估值是历史低位水平，经济稳步复苏，政策有预期，唯一还没看到的是资金的进场，反而出现地量的低迷状态。但是，市场是不缺资金的，国际资本，居民的高储蓄，保险资金、社保资金都有很大空间。
为什么行情还没有启动？市场缺的是信心，缺的是政策明确信号。资本的本质是逐利！哪里估值低，哪里风险回报比高，必然会流向哪里。当前，美国经济处于衰退的边缘，美国股市处于估值高位，美联储即将从加息周期进入降息周期。随着资本市场监管的加强，上市公司质量的提升，股市生态的重塑，一旦西方的降息周期开启，中国的政策进一步发力，全球资本大概率会回流A股的，就会形成估值、基本面、政策面、技术面、资金面的共振，引发市场上升的巨大推动力。
其实，机构资金已经在行动了。5月份市场调整以来，明显两段走势，先是单边不反弹的下跌，6月底之后是缓跌探底的走势。缓跌探底阶段，单日多空资金净流入的天数明显增加，合计净流入超千亿，主力在逆势增仓。
图16
同时，国家队在持续进场，有的人理解为护盘。短期可以这么理解，但是中长期国家队最终还是要赚钱退出的。2015年股灾国家队救市，根据各大券商的报表显示，其中五大基金投入的2000亿，两年时间赚了374亿，将近20%。这次国家队护盘和2015年护盘方式不一样！这次买的是ETF，买ETF赚什么钱？更多的是行情上涨带来的贝塔收益，说白了国家队是看好中期行情的。同时，手握30万亿的保险资金最新消息，已经有十多家上市公司被险资举牌买入超过总股本的5%。可以说，现在正处于“西降东升”，A股即将形成共振变盘的时候。作为散户投资者，要在估值低位的时候趁早布局，不要等股指涨到3200点，3400点、3700点，再从银行搬家到股市，可能又追高了。
行情方向看清楚了，接下来是怎么做的问题，怎么做才能在底部做好布局，在即将来临的新一轮中赚得多、赚得快？先问姚总，下半年看好哪些板块机会？
姚总：因为受限于公司合规和监管要求，具体个股就不发表看法了！板块机会给大家提供两个方向的参考。
首先，从2024年主动型偏股基金的二季度持仓分析上，给大家一点参考。他们重仓股配置有以下四个特征：
第一个特征，科创板仓位再创新高，主板、创业板仓位回落。主板二季度重仓仓位由上季度的69.5%略降至68.9%。成长风格配置分化延续，科创板二季度仓位提升并再创新高，重仓仓位由上季度的9.6%升至11%，超配4.2个百分点；创业板仓位则继续回落，重仓仓位降至20%。
第二个特征，加仓TMT，消费减仓。其中加仓通信、电子等行业，减仓食品饮料。加仓行业方面，人工智能、数字经济相关的TMT板块仓位出现分化，硬件端的通信、电子获加仓较多，仓位分别上升2.1/2个百分点，软件端的传媒仓位增幅较小约0.3个百分点；部分出口链相关领域仓位上升，汽车、家用电器、机械设备等分别加仓0.9/0.9/0.7个百分点。减仓行业方面，部分消费板块仓位明显降低，食品饮料仓位下降3.7个百分点，降幅较大，出行链仓位下降也较多，交通运输行业下降0.7个百分点；前期获加仓较多的计算机行业本季度仓位下降0.7个百分点；此外，有色金属、基础化工、煤炭和石油石化等周期板块仓位也有所下降。
第三个特征，人工智能以及低估值国央企仓位继续提升。人工智能主题重仓比例小幅提升0.6个百分点至7.4%；低估值国央企相关领域关注度较高，主动偏股型基金对央企整体配置比例由11.1%升至12.4%，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业核心大型央企仓位由1.1%升至1.7%；专精特新主题持仓由上季度5.9%升至6.4%。
第四个特征，赛道方面，酒、光伏风电和创新药仓位下降。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由一季度47.6%下降至45.6%。其中，上季度有所减仓的消费电子、新能源车产业链、军工仓位转为加仓1/0.7/0.4个百分点，半导体上升0.9个百分点，连续三季度获加仓；酒仓位下降较多约3.7个百分点，光伏风电和创新药仓位分别下降约0.7/0.5个百分点。
以上是偏股型股票型基金的行业增减情况，下面跟大家分享下中金策略组的行业配置思路。展望下半年，我们认为在国内增长预期继续企稳、资本市场改革强化股东回报等背景下，大盘占优风格趋势有望延续，价值风格或继续优于成长。未来3-6个月重点关注三条主线：
第一条主线，从成交额、换手率和股息率差来看，高股息板块交易较为拥挤，估值优势相对大盘有所减弱，短期仍无法排除“高切低”的资金流出压力。但若把投资维度拉长到未来1-2个月或下半年，我们认为高股息配置价值仍然突出。中国结构性力量与弱复苏周期叠加，为高股息表现提供理想宏观环境。当前中国居民杠杆率接近拐点，经济处于金融周期下半场，信用与地产周期共振，对市场产生跨周期影响。经济结构转变下，高股息的表现可能穿越周期。我们认为高股息板块在下半年可能仍然是优良的安全资产，尽管短期表现或受资金切换扰动，但下跌风险有限，我们维持超配。基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，高股息的配置逻辑逐渐从分母端转向分子端，现金流持续改善、资本开支增速下降、分红意愿提升是重点，关注动力煤、石油石化、高速公路等。
第二条主线：受益于外需好转的出口&出海领域，以及全球定价的资源品，结合海外部分产业领域的周期性改善，建议关注白色家电、家居、轮胎；出海链对应相关行业海外渗透率提升带来的新成长机遇，建议关注商用车、工程机械、游戏等。此外，黄金、铜等全球定价资源品的高景气在下半年有望持续。
第三条主线：行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如受益于周期修复和技术进步的电子半导体，政策指引下供需格局有望好转的锂电等新能源板块，电力、燃气等公用事业的改革和涨价预期也值得关注。
王老师：感谢姚总的板块机会分享，没有记下来的朋友明天可以看一下课后视频和文字实录。常青老师，基于现在A股处于变盘的关键点，操作策略上有什么建议？您又看好哪些板块机会呢？
常老师：基于“西降东升”宏观背景，以及A股处于最后探底和筑底，即将迎来变盘的关键时点，操作策略上，总体上建议大家，战略上要藐视，战术上要重视，攻守兼备做好应对。
什么是战略上要藐视？市场现在处于历史估值低位，已经较为充分地反映了国内外不利的因素，中期机会远大于风险，这个位置套不住人的，现在主要是信心问题。其实，信心两个大阳线就能解决。眼下底部最后确认阶段，别一震荡、一急跌就恐慌割肉，把带血的优质筹码割在底部，把心态搞坏了。要布局在“无人问津处”，在别人恐慌的时候，要做先知先觉的人，千万不要做“不知不觉”和“后知后觉”的人。
什么是战术上要重视？中期机会大于风险，并不是现在就满仓杀进。即使中期行情启动了，行情不会一涨不回头，政策的发力和经济的复苏是渐进，包括外围经济、股市也会有阶段扰动，前期的3200点，3400点的压力需要逐步的消化，行情是震荡攀升的。同时，随着股市监管的加强，退市制度、分红制度的强化，不是所有的股票都会涨。一定要根据行情的走势顺势而为，做好仓位的动态调仓，关键还要选对股票，做到不同行情不同策略，攻守兼备，稳健操作。
怎么做到攻守兼备？
第一点，仓位要灵活应对。我们一直说不同行情不同策略。当前“地量”底部特征已经出现，但是绝对的底部还没有确立，现在仓位不要重仓或满仓操作，如果大盘启动之前出现最后一急跌，没有抄底的子弹就很被动。这个位置怕的人，恐慌的一定是重仓或者满仓的。同时，也没有必要空仓，没有谁能抄到最低点的，空仓的话，一旦行情启动会错过底部的低位建仓机会，就会踏空行情。现在合理的仓位建议保持在5成左右，如果出现最后一跌，要敢于进场抄底。仓位攻守兼备，进可攻退可守。
图17
第二点，选对股票很重要！盈利能力强的，分红高的绩优股，国家产业政策支持的好公司、主力资金积极进场的股票，这些轮动热点才是帮我们在这一轮行情中赚钱、赚大钱的主要方向。当前业绩差、有退市风险，主力资金出货的股票要坚决换股。选股上怎么做到攻守兼备，进退自如呢？
首先、当前中期底部构筑阶段，要做好防守，既要防止踏空行情，又要避免大幅浮亏。底仓一定要选业绩好、低估值、甚至有高分红的绩优蓝筹；以及机构资金已经明显大幅建仓进场的股票。因为业绩好被错杀，机构资金逆势增加的股票安全性高，即使行情再度探底，下跌空间有限，能守得住，别人亏钱，你少亏甚至还能赚钱。相反，行情一旦启动，这些股票上涨空间大，别人等解套，你能赚得多、赚得快。
其次，如果中期行情一旦形成共振，向上启动，别人犹豫的时候，要敢于追涨轮动走强的强势股，才能既赚指数又赚钱，提高资金效率。
关于板块方向。重点说两个板块方向。
第一个方向是央企国企的结构性机会。看好的逻辑有三点：
第一点：三中全会通过了《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》，其中关于央国企重点提到，要做大做强做优，不断提高央企国企在国家创新体系中的地位；强化国企服务实体经济，提升国有经济贡献度；突出改革时代特征和要求。因此，央企国企是实现中国式现代化最重要的战略支撑，值得投资者长期关注。
第二点，央企国企是政府产业政策和宏观调控措施的执行者，有较强的资金实力和研发能力，能够让央企国企投入大量的资源进行基础研发的工作，提升整体的抗风险和盈利能力。
第三点：目前红利策略仍然是A股配置的占优策略，从分红的角度看，央企国企上市公司分红的能力较强。从估值来看，截至7月底，上证央企和上证国企市盈率分别为9.09倍和8.80倍，市净率分别为0.97倍和1.05倍，均处于历史低位，对比上证指数仍然有较大的提升空间。
第二个方向：部分有色金属品种。三点理由：
首先，部分基本金属总体呈现产能低、全球性低库存的特点，供给不足，价格仍有较好的弹性空间。
其次，新兴行业的发展对基本金属的需求持续增长，也就是说需求有保障。
最后，部分有色金属公司存量资产价值较高，而且资产仍有增长的空间。同时估值较低，具备高分红的特点，对应的预期回报率较高。
王老师：感谢两位老师的分享。最后我再聊两句，也预告下集训课安排。
股市投资是一个非常专业的领域，也是非常考验人性的地方。怎么长期稳定赚钱？底部阶段，不能过分恐慌，也不能蛮干！我们要“不打无准备之仗。”大家至少要做好四方面准备。
第一、做好思想和思路转变，常老师已经说得很清楚了，战略上藐视，战术上重视，要在仓位和选股上做到攻守兼备。
第二、做好资金准备。眼下沪深300的股息率已经达到3%以上，已经远远高于银行存款和固收理财了，这还没有算中期股市上涨的收益。大家要做好家庭资产的合理配置，如果行情来了，你把大部分资金存了3年，5年银行定期，的确是安全了，但资金被锁住了，再大的行情跟你也没关系。大家要准备好子弹。
第三、做好策略和方法准备。任何投资都是有策略、有方法的。同样的行情，为什么有人赚钱，有人赔钱；有人赚得多、有人赚得少、甚至有人赚指数不赚钱。背后的差异，主要来自于能力的差异，来自于选股、买卖、仓位策略制定的是否合理，方法是否有效可靠！
第四、做好武器工具准备。手里有什么指标，有什么武器？哪些是选股的，哪些是买卖的？哪些是仓位的，要梳理清楚，还要会用。好武器不会用，用错了也会伤到自己。
最后，预告一下，明晚七点半，动态全赢版用户进入《易学堂战法营》，动态擒龙版和私享家用户进入《高级易学堂》参加集训。我们会根据行情不同的走势，守的方向教您怎么在底部阶段，从基本面维度选绩优、有成长性、被错杀的蓝筹股；从资金面维度教您怎么看清主力建仓动向，选主力正在逆势增仓的潜力资金龙头。攻的方向，如果行情在启动之前出现急跌，教您什么时候抄底抓超跌龙头；当中期行情右侧拐点启动，教您怎么抓轮动走强的轮动龙头，抓政策消息驱动的概念龙头？真正地做到攻守兼备。在下半年行情中选到牛股、多赚钱。行情关键期的集训课千万不要落下，最近手头其他事的可以错错峰，或者放一放。
注：本文中所涉及的股票仅为案例展示，不推荐、不暗示。
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